事件：

据人民银行初步统计，2021 年11 月，社融新增2.61 万亿元，同比多增4745 亿元，截止2021 年11 月，社融存量311.90 万亿元，同比+10.1%；2021 年11 月，新增人民币贷款1.27 万亿元，同比少增1600 亿元；2021 年11月，M0、M1 和M2 分别同比+7.2%、+3.0%、+8.5%，较上月分别+1.0PCTS、+0.2PCTS 和-0.2PCTS。

核心观点：

11 月社融增量2.61 万亿元，低于市场预期的2.81 万亿元，同比多增4745 亿元。11 月社融存量同比+10.1%，增速较上月微增，信用仍在磨底。

11 月企业贷款较去年同比少增2133 亿元，结构仍然难言理想。中长期贷款同比少增2470 亿元，延续7 月以来持续同比少增的趋势，与此同时，11 月票据融资仅同比多增801 亿元，并未像7 月到10 月期间一样“掩盖”企业信贷需求的同比萎缩。从比例上看，今年11 月企业中长期贷款占新增企业贷款的60.2%，而2020年和2019 年同期数据为75.4%和61.9%。往后看：商贸服务、批发零售业面临疫情影响，融资需求提升仍需时日；房地产行业再次成为信贷扩张主力的概率较小，但行业融资有望因政策边际放松的传导作用而逐步趋稳；制造业景气度回升，其融资需求短期内仍是信贷扩张的重要支撑力量。

11 月政府债券同比多增4158 亿元，四季度专项债发行提速效果显现。由于基数效应，明年稳增长压力较大，财政大概率在一季度发力，政府在明年上半年加大发债力度支持经济发展的概率较高，政府债券融资有望继续为社融提供支撑。

由于M1 增速上行而M2 增速下降，本月M2-M1 剪刀差为5.5%，较10 月的5.9%收窄，货币活期化程度有所增强，经济动能边际回升。

12 月央行降准，稳增长有望继续发力，相关债务融资有望继续对社融提供支撑，推动社融企稳。但后续反弹还要看到信贷发力，且结构改善，企业中长期贷款逐步放量。至少目前信贷总量和结构依然偏弱，预计需要政策上的进一步支持和引导，预计社融现阶段只是企稳，真正走强还需要一定的时间。

（文章来源：中航证券）

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