11月19日，新三板挂牌乳企熊猫乳品公布转股最新进展称，公司于11月12日向证监会报送了IPO申请文件，并于11月16日领取了证监会行政许可申请受理单。

日前，中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)网站公布了《熊猫乳品集团股份有限公司首次公开发行股票招股说明书》。公告显示，熊猫乳品集团股份有限公司(以下简称“熊猫乳品”)此次发行股票数量不超过3100万股，占公司发行后股份总数的比例不低于25%。其拟以不公开发售方式募资6.21亿元用于生产项目和营销、应用中心项目建设。

招股书显示，熊猫乳品建于1995年，主要从事浓缩乳制品的生产、销售，2015年5月挂牌新三板。根据中国乳制品工业协会统计，2016 年熊猫乳品炼乳产品销售规模仅次于雀巢，是国内市场第二大炼乳品牌，主要客户包括香飘飘、蒙牛乳业、达能乳业、江中食疗等。

资料显示，2015年-2018年上半年，熊猫乳品浓缩乳制品的销售收入占公司主营业务收入的比重分别为 66.60%、67.83%、67.64%、 73.36%，主要为炼乳产品的销售收入。未来，如果炼乳产品市场规模萎缩，炼乳产品价格下降或者公司无法维持现有的市场份额，将会对公司的收入规模产生不利影响。

尽管业绩向好，但2017年财报显示，熊猫乳品浓缩乳制品、乳品贸易营收占比分别达67.49%、29.61%，以饮料为代表的“其他产品”营收占比仅为2.68%。熊猫乳品在2018年半年报中称其子公司业务整体表现不佳，其中海南熊猫乳品有限公司椰汁饮料业务竞争压力较大，渠道开发费用高，仍未弥补累计亏损。熊猫乳品坦言，“公司目前正在进行市场开拓，未来该业务能否扭亏为盈仍存在不确定性。”

熊猫乳品上市面临经营区域相对集中的风险。据介绍，熊猫乳品华东和华南市场目前是公司产品最重要的市场，熊猫乳品2015年-2018年上半年在华东和华南市场实现的主营业务收入分别为 2.72亿元、3.03亿元、3.98亿元、1.89亿元，在公司营收中的占比分别为74.63%、74.46%、74.67%、72.99%。如果华东和华南市场对公司的炼乳产品的需求量下降或公司在华东和华南市场份额下降，且华东和华南以外市场的开拓效果未达预期，将对公司生产经营活动产生不利影响。

再次，熊猫乳品存在过度依赖经销商的问题。据介绍，经销模式是公司浓缩乳制品的主要销售方式，2015年-2018年上半年，熊猫乳品经销模式下实现的浓缩乳制品销售收入占浓缩乳制品销售收入总额的比重分别是 84.16%、80.32%、 76.18%、 82.74%。随着公司业务规模和销售区域的不断扩大，公司经销商的数量和分布范围相应增加，对经销商管理的难度也随之增加。若公司对经销商的管理未及时跟上业务扩张步伐，可能会出现市场秩序混乱、产品销售受阻的情况，从而对公司的竞争能力和经营业绩造成不利影响。

在业绩端，熊猫乳品近几年净资产收益率不断下降。资料显示，2015年-2018年上半年，熊猫乳品平均股东的加权平均资产收益率为65.95%、46.4%、22.85%、10.88%，逐年下滑。

资料显示，因合资筹建一家现代化乳品公司，熊猫乳品自2018年1月11日起暂停股票转让。熊猫乳品11月12日公告称，相关方案经调整再次提交给相关部门后，目前已获审批通过并在进行“招拍挂”流程，现已在公示阶段。

值得注意的是，因合资筹建一家现代化乳品公司，熊猫乳品自今年1月11日起暂停转让至今，累计“停牌”时间已超过10个月。熊猫乳品在11月12日暂停转让公告里透露，相关项目方案已通过审批并在进行“招拍挂”流程，仍存不确定性。此外，熊猫乳品还计划收购东营安和乳业有限公司51%股权，以拓展上游业务，股票恢复转让恐因此再延迟。

2018年三季报实现营收4.06亿元，同比增长1.77%;净利6333.4万元，同比增长7.65%。不过单就第三季度而言，其净利下滑24.28%。

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