滋补养生界的“达人”东阿阿胶(000423.SZ)业绩表现靓丽，却暗藏隐忧。

近日，东阿阿胶披露三季报，2022年前三季度实现营收30.46亿元，同比增长7.81%;归母净利润5.13亿元，同比增长70.24%;扣非净利润4.52亿元，同比增长92.59%。

不过，长江商报记者发现，曾被市场指摘为靠营销提升业绩的东阿阿胶，前三季度的销售费用高达11.45亿元，同比增长22.99%，已超过2021年全年的10.14亿元。

此外，根据三季报，东阿阿胶经营活动产生的现金净流量为12.88亿元，同比下降45.96%，主要原因为销售商品、提供劳务收到的现金同比减少。

扣非增92.59%却暗藏隐忧

公开资料显示，东阿阿胶的主要产品为阿胶块、复方阿胶浆和阿胶糕。

2022年前三季度，东阿阿胶营收仅实现个位数增长。

三季报显示，2022年前三季度营收30.46亿元，同比增长7.81%;归母净利润5.13亿元，同比增长70.24%;扣非净利润4.52亿元，同比增长92.59%。

其中，第三季度，公司实现营收12.21亿元，同比增长7.14%;归母净利润和扣非净利润分别为2.05亿元、1.85亿元，同比增长34.95%、46.16%。

但长江商报记者发现，上述高增的业绩有“虚假繁荣”的迹象。

根据三季报，截至9月末，东阿阿胶的应收账款4.82亿元，较年初3.26亿元增加了47.9%，与去年三季度末的2.67亿元相比，大幅增加了80.52%。这就意味着，已经销售的产品，只是躺在账上的数字，并未变成实实在在的现金。

与此同时，2022年前三季度，东阿阿胶的销售商品、提供劳务收到的现金为30.84亿元，较上期发生金额38.13亿元，减少了23.64%。

基于此，东阿阿胶前三季度实现的经营活动现金净流量12.88亿元，较去年同期的23.84亿元减少10.96亿元，下滑幅度高达45.96%。

销售费11.45亿超2021年全年

作为中药公司，东阿阿胶一直备受市场诟病的是其重营销轻研发的产品策略。

三季报显示，东阿阿胶前三季度的销售费用高达11.45亿元，较2021年同期的9.31亿元增长22.99%。值得注意的是，这一数字也已经超过了2021年全年的10.14亿元。

粗略计算，东阿阿胶前三季度销售费率高达37.59%。与之相对比的是，2022年前三季度，东阿阿胶投入的研发费用仅9365.78万元，研发费率仅3.09%，相差超过10倍。

事实上，最近五年来，东阿阿胶的销售费率始终维持高位，2017年至2021年，其销售费用分别为18.05亿元、17.75亿元、13.27亿元、8.38亿元、10.14亿元，同期销售费率分别为24.48%、24.4%、44.85%、24.58%、26.34%。

可以看到，除了2019年销售费率奇高外，东阿阿胶其余时间销售费率也超过20%。

值得一提的是，2019年，东阿阿胶靠囤货和涨价建立的增长神话彻底破裂，渠道库存积压、下游回款减少，导致当年营收下滑59.68%至29.59亿元，净亏损4.44亿元。

财报数据显示，东阿阿胶在2019年业绩爆雷之前的2017年、2018年，实现的营收分别为73.72亿元、73.38亿元，实现归母净利润为20.44亿元、20.85亿元。

最近几年，东阿阿胶试图寻找第二产品增长曲线，相继推出了“桃花姬”“阿胶粉”等覆盖中低价位段的保健品，以及阿胶软糖和阿胶金丝枣等零食，但想要重回曾经的业绩巅峰，还有很长的路要走。

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