本期投资提示：

投资分析意见：本周中央经济会议强调稳字当头，稳中求进，虽然没有提出具体的针对消费的刺激措施，但稳经济利好消费，比如文件提到各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前；实施新的减税降费政策；适度超前开展基础设施建设，这些措施自上而下均有利于消费增长，有利于市场对消费板块的信心恢复。货币政策方面，提出保持流动性合理充裕，充裕的货币环境对可选消费特别是中高端白酒有利。成本方面，提到要统筹安排好煤电油气运保障供应，做好粮油肉蛋奶果蔬等保供稳价，制造费用和原料成本压力的缓解有利于必选消费盈利改善。短期来看，临近春节，建议把握白酒跨年行情。从当前的渠道表现来看，名酒品牌库存良性(普遍低于去年同期水平)，价格稳定，普遍为22 年蓄力，我们看好白酒22 年春节开门红表现。中长期看，次高端尤其是高线次高端是成长性最好的赛道，且走向全国化的品牌成长空间大；高端酒是确定性最强的价格带，长期量价齐升趋势确定。我们长期看好高景气优质赛道中自身品牌力强且管理与团队优秀的头部企业。展望22 年，我们优选1)增长弹性大的全国化次高端品种；2)基本面环比改善品种，首推山西汾酒、泸州老窖，重点推荐贵州茅台、洋河股份、水井坊、五粮液；关注顺鑫农业、古井贡酒。大众品方面，短期疫情反复、21Q4 需求疲软、成本压力仍在，大众品提价传导需要时间，拐点预计在22Q2，春节是提前预判需求的关键时点。展望22 年，我们全年看好提价顺利且成本可控的啤酒和乳业龙头，逐步关注需求恢复和成本压力缓解下的反转标的；长期我们依然看好成长空间广阔且管理优秀的公司。首推伊利股份、重庆啤酒，重点推荐双汇发展、绝味食品、百润股份，关注洽洽食品、安井食品、华润啤酒、青岛啤酒。

白酒板块：本周白酒板块市场情绪继续回暖，尤其是前期涨幅较低、估值便宜、市值较小的品种表现强势，板块行情进一步扩散，主因：1)临近年底春节在即，市场对板块跨年行情预期升温；2)北向资金大幅流入，加大白酒板块配置。我们自11 月以来，连续多次在周报观点中提示：我们看好白酒22Q1 开门红表现，建议重点关注板块跨年行情。当前我们仍然维持观点：1、尽管21Q1 基数较高，但从当前的渠道情况来看，主要名酒品牌渠道库存不高、价格稳定，且部分品牌今年下半年均为明年留有余力，为22 年春节开门红奠定良好的基础，22Q1开门红仍然值得期待。2、尽管在经济下行压力下白酒行业整体需求承压，但行业头部集中、次高端价格带跃升的趋势不变，名酒品牌在走向全国化过程中同时享受渠道红利，增长弹性仍大。展望22 年，我们看好名酒品牌春节开门红表现，尤其看好价格仍然在向上跃升的次高端价格带与走向全国化的品牌。近期市场对茅台提价的预期持续升温，我们梳理17 年以来茅台报表端价格表现，17 年底茅台提升出厂价，18 年茅台报表吨价提升16%，19 年、20 年茅台通过产品与渠道结构调整、非标产品提价等多种方式，实现报表吨价分别同比提升9%和13%，预计21 年茅台报表吨价继续提升5%-10%。短期来看，我们认为当下茅台仍不具备直接提升传统经销商渠道普飞打款价的条件，但实际上传统经销商飞天配额占茅台酒销售的比例已持续下降，茅台通过产品与渠道结构调整仍然具备较强的间接提价能力。展望22 年，考虑到茅台增量大部分可投放到直营渠道，同时考虑其他方面的价格调整，我们预计茅台吨价仍有望提升10%左右，预计22 年茅台将实现量价齐升加速增长。本周渠道反馈，茅台拆箱政策进行调整，6 瓶装飞天可不拆箱销售，12 瓶装飞天仍需继续执行拆箱政策，且12 月加大了12 瓶装飞天投放量。前期茅台已取消了精品和生肖酒的拆箱政策，随后精品与生肖酒价格回落。我们认为茅台通过对飞天拆箱政策的调整，引导价格市场化回归，且随着春节来临，茅台投放量将加大，预计茅台批价将合理回落。

高端酒价格更新：本周茅台批价成箱3620 元、散瓶2700 元，五粮液批价965 元，国窖1573 批价910 元。

食品板块：大众食品本周迎来反弹行情，我们认为主要是11 月以来大众品多数个股连续回调，而春节旺季临近，带动板块情绪回暖，但从基本面变化和估值的角度看，我们认为反弹尚不具备持续性，主要是，1、需求特别是餐饮端未看到趋势性改善；2、成本压力在21Q4 和22Q1 仍然较大，报表改善时点在22Q2；3、虽然明年下半年需求恢复叠加成本下降可能带来利润弹性，但当前乐观假设下多数公司22 年估值仍不便宜。因此，我们建议在接下来的春节旺季继续验证需求情况和提价传导的效果，当前我们看好提价顺利且成本压力可控的啤酒和乳业龙头，经营趋势环比向好的双汇、绝味，以及长期成长空间广阔的百润，关注需求弹性较大的调味品/餐饮供应领域，以及成本弹性较大的个股。

风险提示：食品安全问题；经济下行影响白酒及大众品需求；疫情反复导致消费场景缺失。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）

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