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金吾财讯|国信证券发布研报指，哔哩哔哩-W（09626.HK）2026年第一季度业绩点评：广告业务保持高增速，游戏业务短期承压，公司维持“优于大市”评级。核心逻辑上，公司广告收入持续强劲，主要受益于潜力广告库存释放及AI应用等行业需求旺盛；游戏业务因去年同期《三国：谋定天下》高基数影响而同比下滑，但公司预计将于第四季度集中推出《闪耀吧噜咪》、《三国王道天下》两款新游，有望提振收入。公司整体盈利能力改善，经调整净利润及净利率同比提升。关键财务数据方面，第一季度公司实现营业收入74.72亿元，同比增长7%。其中：增值服务收入30亿元，同比增长4%，大会员数量超2480万；广告业务收入26亿元，同比增长30%，来自电脑端和OTT平台的广告收入同比增长超50%；游戏收入15亿元，同比下降12%；IP衍生品及其他收入4.5亿元，同比下降4%。公司经调整净利润5.9亿元，经调净利率8%，同比提升3个百分点；经调经营利润率从5%升至7%，受益于广告收入带来的经营杠杆。毛利率37%，同比提升1个百分点。销售、管理、研发费用率分别为15.4%、12.3%、7.1%，研发费用增长主要源于AI投入，全年AI投入对利润影响约5亿元，部分被提效降本抵消。运营数据方面，一季度日活用户（DAU）1.15亿，同比增长8%；月活用户（MAU）3.76亿，同比增长8%；人均使用时长119分钟，同比增长10%。股东回报方面，公司于2024年11月批准的不超2亿美元回购计划已在一季度完成约6030万美元。国信证券更新盈利预测，2026-2028年收入预测分别调至328/363/402亿元，经调整净利润预测分别调至33/42/54亿元，对应2026年市盈率约16倍。维持“优于大市”评级。风险提示包括公司组织架构调整带来的经营不确定性、电商行业竞争格局恶化等。

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