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23H1 全A/非金融业绩增速较23Q1 或小幅下行，23H1 盈利触底置信度提升。

行业层面关注利润流向中下游与TMT。

1）整体预披露率概览。截止2023 年8 月7 日，市场整体共计2028 家公司发布2023 年中报/快报/预报，剔除2023 年前上市新股及北交所个股后，纳入统计的公司共计1921 家，披露率为（同口径总数4866 家）39.5%。

2）整体业绩增速概览。已披露样本显示，全A23H1 盈利增速累计值（整体法口径）同比增速-10.7%，中位数增速-2.1%，从整体法和中位数法的变动趋势来看，23H1 全A/非金融较23Q1 边际下行速度减缓，或呈现小幅下行结果，23H1 盈利触底置信度提升。23Q2，中位数法下的盈利增速迅速攀升且收敛，反映这种中小公司亏损面扩大的同比情况有明显缓解。

3）行业业绩增速概览。a）各行业23H1 整体法、中位数法为正，且同向边际向好的主要有计算机、通信、商贸零售、家电、消服、交运、电力公用相关行业,都是22 年典型低基数行业，呈现较为明显逐季回归经营常态的特征。b)各行业23H1 整体法、中位数法利润增速皆为负，且边际继续下行的主要为有色、煤炭、钢铁、基础化工，集中在上游资源和中游资源加工方向，反映高基数背景下存有利润转移趋势。c）各行业整体法、中位数法为正，但边际减速的行业仍为电新、食品饮料等机构重仓行业。d）呈现一定扭亏、减亏趋势的行业主要为军工、机械、电子、医药、轻工。

4）盈利延续从上游向中下游转移趋势。上游资源行业占全A/非金融盈利比重已回落，样本23Q2 整体法/中位数业绩增速较23Q1 进一步下滑，且显著低于全A/非金融的整体/中位数增速，4-6 月PPI 同步数据延续下行寻底趋势，价格因素对周期资源方向形成进一步拖累，此外，相关领域库存下行也更多由价格下行所带动，实际库存下行速度或低于名义库存同比数据。预计上游资源利润占全A/非金融比重或进一步下行。

5）TMT 仍是最优解。低基数背景下，TMT 行业表观业绩表现并无压力，但与市场预期相比，特别是龙头公司在23H1 并未展现出显著的业绩兑现能力。

从盈利预期角度，TMT 下半年还有几大看点，a)半导体周期拐点，全球半导体销售金额呈现底部企稳迹象，领先指标DRAM价格接近近5 年新低，存储整体价格下行趋势变缓，周期拐点有望在下半年到来。b)消费电子边际改善，其中智能手机22Q3 销量基数较低，23Q3 有望实现低两位数增长。c）传媒行业中院线景气度提升，游戏行业基本面随着版号发布节奏回归逐步改善，AI下游应用潜质赋能传媒行业盈利预期存在 “看涨期权”属性。d)计算机行业中，信创下半年有望进入订单加速释放阶段，当前阶段中观层面已陆续可以看到大单落地情形。e)中长期来看，AI 超强产业趋势仍将沿着降本增效-提供第二增长曲线-商业模式创新的路径持续抬高盈利现实与预期。价格因素暂时难现大幅修复动能，即驱动市场整体分子上行力度有限。在此种背景下，低经济周期相关性行业和结构性景气行业是行业选择的唯二抓手。对于后者来说，建议更多关注中下游，而非上游。对于前者来说，TMT 仍是核心关注方向，其背后景气逻辑a)不在于TMT 自身业绩强度，而在于只要强于顺经济行业即可。b)短期AI 业绩能否证实不是主要矛盾，只要其业绩预期无法证伪，叠加顺周期行业业绩向上预期无法证实，则仍具有比较优势。c）顺周期行业业绩向上预期主要依赖政策催化，政策信号较价格和盈利信号更具有领先性，但只要不是大政策，或都为脉冲式机会。行业层面建议将科技成长作为底仓的防守选择，根据政策节奏适当切换以实现 “防守反击”。

风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化，盈利超预期下行。

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