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事件：公司发布 2023 年半年度报告，2023 年上半年实现营业收入2587亿元，YoY+7.7%；实现归母净利润202 亿元，YoY+10.2%；毛利率30.76%，同比降低0.25pct，业绩维持稳健增长。

点评：Q2 利润端维持稳健增长，研发团队快速壮大，成果转换不断加速。公司2023Q2 单季实现营收1289 亿元，YoY+5.99%；归母净利润122亿元，YoY+9.95%，利润端基本维持Q1 增速水平；毛利率32.04%，同比提升1.04pct。分业务来看，2023 年上半年公司移动通信服务收入1016亿元，YoY+2.7%；固网及智慧家庭服务收入620 亿元，YoY+3.6%；产业数字化收入688 亿元，同比增长16.7%；产业数字化业务持续拉动公司整体业绩增长。费用端，公司2023 年上半年销售费用279 亿元，YoY+0.1%，收入占比10.80%；同比降低0.82pct；管理费用180 亿元，YoY+5.1%，收入占比6.95%；同比降低0.17pct；研发费用41 亿元，YoY+27.2%，对于云计算、AI、大数据、5G/6G 等核心技术持续加大投入，研发人员数较去年底增长21.4%，自研清单成果较去年末增长124%。

天翼云持续高速增长，发布“星河”、“TeleChat”AI 大模型赋能数字化应用。2023 年上半年公司天翼云实现收入459 亿元，YoY+63.4%，保持政务公有云基础设施市场份额第一、公有云IaaS/IaaS+PaaS 国内份额前三、全球运营商云第一地位， 上半年智算/ 通算分别新增算力1.8/0.6EFLOPS，增幅62%/19%，2023 年天翼云实现千亿收入规模目标不变。此外公司积极打造通用大模型和定制化行业大模型，提升AI 场景解决方案能力。公司构建星河AI 算法平台底座自研场景算法达5500 个，AI 大模型研发队伍达2000 人。报告期内公司升级推出百亿参数星河通用视觉大模型2.0 及生成式语义大模型TeleChat，并打造“灵泽”数据要素服务平台，AI 支撑产业数字化项目超500 个。

移动通信服务业务实现良好增长。截至2023 年上半年，公司共有移动5G 用户2.95 亿户，渗透率达73.4%，提升13.1pct；推动移动ARPU 值升至46.2 元，YoY+0.4%；千兆宽带渗透率达20.3%，同比提升8.5pct，拉动宽带综合ARPU 持续稳步升至48.2 元，YoY+2.1%。

盈利预测与投资建议：中国电信是我国电信运营商核心标的，我们看好公司天翼云、人工智能等新兴业务快速增长，充分受益数字经济发展浪潮。预计公司2023-2025 年实现营收5291/5823/6362 亿元，归母净利润321/357/397 亿元，对应EPS 0.35/0.39/0.43 元，维持“买入”评级。

风险提示：云计算、大数据等新业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

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