中信期货:房贷需求显著偏弱 楼市政策有待放松
事件:中国2 月社会融资规模新增11900 亿元,预期22157 亿元。社融存量同比增长10.2%,前值10.5%。M2 同比增长9.2%,预期9.5%,前值9.8%。
点评:
1、2 月新增社融远低于预期;1-2 月新增社融相对于2020、2019 年分别年平均增长11.5%、9.5%,增速与名义经济增速基本匹配,但这个增速可能不足以稳定经济增长,未来宽信用力度有待加大。2 月新增社融11900 亿,远低于预期值22157 亿元,也显著低于去年同期17243 亿元的水平。由于新增社融单月波动较大,我们合并考虑1-2 月的数据。1-2 月新增社融同比增长6.5%,增速略低,这与去年基数偏高有一定关系。与2020、2019 年同期相比,1-2 月新增社融分别年平均增长11.5%、9.5%,增速并不低,与名义经济增速基本匹配,符合今年政府工作报告的基本定调。在历史上的稳增长政策发力阶段,社融增速一般会明显高于名义经济增长,从而通过货币信贷的激励实现稳定经济增长的目标。今年1-2 月份的新增社融增速可能不足以稳定经济增。未来政府大概率会加大宽信用力度。社融存量数据的表现与新增社融基本一致。
2 月份社融存量同比增长10.2%,增速回落0.3 个百分点,这与去年2 月基数偏高有关。分别与2020、2019 年比较,2 月社融存量两年平均增速为11.37%,增速与1 月持平;三年平均增速为11.74%,增速也与1 月持平。剔除基数效应,社融存量增速总体是中性的,未来有待提高。
2、2 月新增信贷偏弱,其中票据融资显著偏高,而中长期贷款投放相对不足。2 月新增人民币信贷12300 亿元,同比少增1300 亿元。与2021、2020、2019 年同期相比,1-2 月新增人民币信贷分别年平均增长5.5%、10.8%、8.2%,表现偏弱。值得注意的是,2 月票据融资3052 亿元,同比多增4907 亿元,显著偏高。这意味着中长期贷款投放相对不足,信贷结构并不乐观。
3、中长期贷款投放不足的主要原因是房地产走弱。一方面房屋销售走弱导致房贷负增;另一方面,房地产的走弱拖累了企业中长贷的增长;企业中长贷投放总体中性,并不积极。2 月居民中长贷减少459 亿元。自从2009 年以来,居民中长贷从未出现单月减少,仅在个别月份增长规模很小,比如2020 年2 月因为疫情仅增加371亿元。这说明房屋销售及房贷需求较弱。合并考虑1-2 月数据,新增居民中长贷同比减少48.6%,两年平均减少5.9%,三年平均减少8.8%。与过去3 年的任何一年相比,今年的居民中长贷都明显偏弱。2 月份新增企业中长贷为5052 亿元,同比少增5948 亿元。合并考虑1-2 月数据,新增企业中长贷同比减少17.0%,但较2020 年两年平均增长12.0%,较2019 年三年平均增长10.8%,表现总体中性。当然,在政策支持制造业中长期贷款的背景下,企业中长贷的中性增长仍是低于预期的。房地产的下滑也给很多行业带来了压力;房地产的走弱拖累了企业中长贷的增长。
4、解铃还须系铃人。增加信贷投放的关键是稳住房地产。这可以通过因城施策下调房贷利率加点、降低房贷首付比例等政策来实现。目前我国平均房贷利率比5 年期LPR 高100BP 左右。考虑到房贷的风险较低,房贷利率可以下调到5 年期LPR 的水平,甚至略低于5 年期LPR.因此,我国房贷利率下调空间是较大的。目前我国很多城市房贷首付比例是30%,也有下调的空间。当然,楼市政策的基调仍是因城施策。
并非所有的城市需要下调房贷利率。少数城市(比如上海)的房贷利率与5 年期LPR利率基本持平,无需下调。楼市政策的放松可能会刺激炒房情绪。一线城市的楼市通常是全国楼市的风向标。保持一线城市楼市政策的稳定(不放松)有助于引导房地产预期保持平稳,有助于抑制全国的炒房情绪。楼市政策放松到何种程度才能稳住房地产存在不确定性。地方政府顾虑政策放松会刺激炒房情绪,大概率不会一次性大幅放松楼市政策,而是逐步放松。
5、我们维持未来降息概率不大的判断。我国经济下行压力主要来自房地产,稳定房地产可以通过大幅调降房贷利率加点来实现,不需要降息。目前我国政策利率已经较低,降息空间不大,海外加息也对我国降息有一定的掣肘。综合来看,我们维持未来降息概率不大的判断。
风险因子:货币政策大幅放松或大幅收紧
(文章来源:中信期货)
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