在跌宕起伏的2022年，绩优基金经理是如何克服重重困难获得出色的阿尔法收益的？明年的A股和港股会如何演绎？哪些细分领域值得重点关注？

2022年即将收官。这一年，受各种因素影响，A股、港股跌宕起伏。

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震荡的市场环境对基金经理的操作提出了更大的考验。尽管如此，仍有多只基金凭借出色的主动管理能力斩获正收益。截至12月23日，万家基金的基金经理黄海管理的万家宏观择时多策略混合、万家新利灵活配置混合和万家精选混合A今年以来收益率分别达到48.98%、44%和35.97%，丘栋荣管理的中庚价值品质一年持有期混合、刘自强管理的华宝动力组合混合A、鲍无可管理的景顺长城价值领航混合今年以来收益率分别为7.98%、6.24%、5.57%。此外，朱红裕管理的招商核心竞争力混合A自今年4月成立以来，回报率超过46%。

在跌宕起伏的2022年，上述绩优基金经理是如何克服重重困难获得出色的阿尔法收益的？明年的A股和港股会如何演绎？哪些细分领域值得重点关注？针对这些问题，五位绩优基金经理一一给予了回应。

万家基金黄海：

可以选择的行业范围更广

复盘今年以来的投资操作，黄海坦言，能取得相对出色的业绩主要是因为去年下半年自上而下对市场走势作出了较为准确的判断。“当时我们判断，2022年的A股市场会演绎震荡趋弱的行情，所以在行业上精心选择。我们认为，通胀会是一个全球性问题，所以重点布局了能源、地产，这两个板块分别对应着通胀和增长。”

战术上，黄海将能源细分为两类，根据不同市场阶段进行动态调整：一类是高股息的动力煤公司，这类公司分红比例更高、价格波动更小，相对较为稳定，在出现风险的时候具有防御性；另一类是现货比例较高、与市场价格紧密挂钩或不受价格限制的焦煤，其与短期需求波动有强相关性。“在需求较好的时候，具有较强的进攻性。在这两类能源品类中，我们进行了一些切换，一季度更多配置焦煤，二季度适当增配了动力煤。”黄海说。

黄海告诉上海证券报记者，今年市场在第二季度和第四季度分别出现了两个低点，他根据市场行情变化均作出了及时反应。比如，二季度买入新能源中的海上风电和军工板块，四季度买入白酒和银行，这两次布局均为组合贡献了一些利润。

在黄海看来，较弱的市场环境中，行业配置要尽可能集中，因为在市场下行阶段，好的公司和行业有限，只有足够集中才能获取超额收益、保全资产。

站在当下时点，黄海表示，今年市场以调整为主，可选行业相对较少，但明年经济保持稳步复苏势头，可以选择的行业范围更广。在一季度的配置方向上，他比较看好煤炭和油气板块。“整体上，明年我会将上游资源品、稳增长产业链、化工、建材、钢铁、水泥排在比较靠前的位置。同时，将金融作为轮动大周期的另一条主线。”黄海说。

黄海表示，明年二季度可能是库存周期的底部，未来库存会呈现上行趋势，但这个上升过程会比较缓慢。

根据历史经验，稳增长政策叠加库存上行趋势有助于市场演绎上涨行情，但仍需要一两个季度的时间来消化。未来一个季度，他认为市场估值不会出现特别大的提升，强预期或已把未来一两个季度的复苏全部体现在股价上。

“相比较而言，我更看好明年下半年的市场走势，届时价值风格可能占优。过去3年，80%以上的主动权益资金流向成长股，导致价值股的配置比例较低。”黄海称。他认为，价值股再平衡过程至少会持续2年，因此行情具有延续性。在经济稳步复苏过程中，低估值、高分红、低负债、高现金流的公司较为稀缺，理应成为增量资金和存量资金增配的方向。

华宝基金刘自强：

明年上半年价值方向占优

华宝基金的基金经理刘自强将其今年的操作分成三个阶段：第一阶段，从去年底开始控制仓位，同时积极向稳增长品种靠拢；第二阶段，4月上证指数跌破3000点后，市场估值底部出现，开始重新加仓，并向成长方向靠拢；第三阶段，从四季度开始，回归以地产、消费为主的稳增长方向。

2019年至2021年这3年，权益类基金平均收益率在150%左右。但刘自强从2021年初开始对市场有所警惕，原因是历史上A股市场很少出现连续3年大幅获利的情况。在意识到市场估值水平可能已出现泡沫的情况下，他去年一整年都在寻找向防御性方向切换的时机。

“从去年11月开始，我全面向低估值、价值股方向切换。切换完成后，今年的投资就比较简单了，上半年大部分时间采取防御策略，基金的超额收益也主要在这个阶段实现。所以我认为，投资的难度其实不取决于市场本身的变化，而在于基金经理是否对未来有比较充分的准备。思考和等待，才是获取超额收益的关键。”刘自强称。

刘自强将自己的投资风格概括为偏策略性质的行业配置与轮动投资。因此，在进行配置时，他总是提前为下一阶段的投资做准备。“一般来说，在我重点投资一两个方向时，就已经在考虑未来获利退出时可能轮换的新方向。”

刘自强表示，新方向中，一些是根据市场历史轮动节奏，选出的下一阶段可能占优的板块；一些是借助统计数据与市场规律，选出的低迷了较长时间、股价已经出清、机构配置较少、未来可能改善的方向；一些是根据经济变化趋势和相应的政策走向，自上而下选出的未来受益方向。“这些方向我都会去尝试和观察，并且加大研究投入，为明年的投资做准备。”

站在当下时点，刘自强判断，市场具体的转折点需在密切观察和分析后才能确定。从成长与价值之间的估值扭曲度来看，他认为成长风格的调整还没有完全结束，明年上半年大概率仍是价值方向占优。

“我认为，受益于稳增长政策的地产与地产链、受益于防疫措施持续优化的消费和医药等领域都是比较好的投资方向。如能持续企稳，价值与成长之间的扭曲度修复到一个合理水平，市场大概率会向偏成长风格切换。”刘自强称。

景顺长城鲍无可：

一些行业的优质公司极具配置价值

回顾今年的投资操作，景顺长城的基金经理鲍无可表示，尽管市场波动较大，但仍坚持自己的投资理念，尤其是从10月底开始，投资心态更加乐观。

鲍无可表示，对价值投资不能用当下买入股价的高低来理解，而是用3至5年后标的的市值和成长空间来衡量股价是否有较大折扣。同时，对于估值合理、未来几年利润稳健增长、市值具有较大增长潜力的成长类标的，他也会关注。

“和其他成长风格的基金经理相比，在选择标的时，我们对公司竞争壁垒或竞争优势的要求更高。我们希望这些公司的竞争优势或竞争壁垒至少在未来几年内不会消失。”鲍无可称。

站在当前时点，鲍无可表示，一些行业中的优质公司极具配置价值。综合各方面因素，明年市场可能呈现偏震荡走势。

招商基金朱红裕：

部分行业与公司中期赔率较高

回顾2022年，招商基金朱红裕认为，获取超额收益的关键在于深度研究、价值投资、逆向投资。“我们以底层企业经营逻辑和产业生命周期为框架，关注企业管理层的长周期经营决策，力图实现净值的长期增长。”朱红裕说。

在今年三、四季度的波动行情中，朱红裕配置的行业较为分散，多数公司的股价处于历史低位，具有较强防御性，还有一些公司的股价展现了较高弹性。

谈及具体的投资逻辑，朱红裕表示，将大部分精力放在深度研究行业与公司上，力求精选出长期胜率高的公司。“我理想中的投资状态是在同时具有高胜率和高赔率的情况下出手，即公司基本面竞争格局好、需求长期向上、竞争格局有向好趋势，同时景气度、预期处于底部，然后通过行业的多样化配置和不高度集中持仓的方式控制波动率。”

展望明年，朱红裕认为，不少行业与公司的中期赔率较高，市场进入积极可为阶段。结合国内外的库存周期和疫情前后产业结构的分位变化，他将着重配置与内需相关的中下游制造业、服务业和科技行业。

中庚基金丘栋荣：

港股提供了战略性、系统性投资机会

今年港股市场经历了较大调整，恒生指数一度跌破15000点关口。与此同时，南向资金持续涌入港股市场抄底。Choice数据显示，今年以来南向资金净流入额已超过3000亿元人民币。

中庚基金丘栋荣管理的多只基金今年以来一直在加大对港股市场的布局力度，他表示，港股估值已创下2003年以来新低，从公司分红、现金流等各个指标看，都具有绝对吸引力。“港股当前的定价非常值得我们珍惜，这可能是一个战略性、系统性的投资机会。”

在丘栋荣看来，港股投资机会并不局限于某个行业，价值股中的金融地产、能源周期，以及成长股中的互联网、科技、医药等领域，均处于较为便宜和低估的状况。“港股市场中有很多优质资产，如大型央企、国企，它们是中国传统经济的基石，这些公司风险小、质量高、估值便宜，一些公司还不乏盈利弹性和成长性。”

除了上述公司，丘栋荣表示，很多互联网公司、医药创新药、新兴消费等公司都有不错的基本面，这些公司是中国新兴产业的代表，在港股市场的估值非常便宜。同时，一些因缺乏流动性而被错误定价的小市值股票也有明显的投资机会。

“自下而上来看，港股市场的投资机会和可选择标的非常多，我们有机会构建一个高性价比的投资组合。”丘栋荣称。

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（文章来源：上海证券报）

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