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乐居财经彦杰 8月7日，浙商证券发布研究报告，维持萤石网络“买入”评级。

浙商证券观点如下，智能家居产品分渠道：线上快增，线下修复23H1线下/线上营收分别为15.34/3.60亿元，同比+6.04%/+16%，线上收入占比提升1.34pct到19%，其中线上B2C/电商自营营收+18.3%/12.1%，线下经销商/直营店/专业客户营收+10.9%/+30.2%/-11.8%。

毛利率显著提升，销售&研发投入加大毛利率：23H142.96%（+7.5pct），23Q2为44.61%（+8.6pct），主要源于：1）产品结构优化：23H1毛利率达75.16%的云平台业务占比同比提升1.88pct；2）渠道结构优化：23H1毛利率达46%的线上渠道占比提升1.34pct；3）原材料成本下行，自产率提升&供应链降本显成效，带来各主要业务毛利率同比提升，23H1智能摄像机/智能入户/配件/云平台毛利率分别同比+9.15%/+0.24%/+4.86%/+3.21%。

浙商证券预计公司23-25年收入54.49亿（+26.5%）、67.8亿（+24.5%）、81.1亿（+19.5%），归母净利润5.51亿（+65..4%）、7.43亿（+34.9%）、9.09亿（+22.3%），对应PE为41.35X、30.65X、25.07X。公司作为智能家居+云平台双主业稀缺标的，主业智能摄像机稳居行业龙头，智能入户、云平台、智能家居产品等增长亮眼，支撑第二第三成长曲线，且在产品&渠道&供应链持续优化下推动盈利能力稳步向好。

相关公司：萤石网络sh688475,浙商证券sh601878

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