创金合信胡致柏&李龑:“三支箭”催化行情反转 金融地产估值存修复空间
嘉宾介绍:李女士,上海交通大学硕士,现任基金经理;胡致柏,创金合信金融地产行业研究员。
近期金融地产大幅反弹是有何而来,板块估值是否已经在底部?最近的金融地产行情是反弹还是反转,持续性如何?融资政策变化下地产板块与地产产业链哪个机会更大?创金合信基金胡致柏与李龑跟大家分享精彩观点。
胡致柏与李龑表示,这一次的金融地产行情主要是受“三支箭”政策的催化,随着地产行业预期的变化,市场对于银行和保险资产端不良率的担忧明显减弱,催生了本轮金融地产的行情。整个金融地产板块尽管近期有所上涨,但拉长时间看估值仍处较低水平。他们认为,本轮金融地产板块是配合政策面出现的行情反转,估值仍存修复空间,对于行情持续性可看高一线。本轮地产板块行情是由于三支箭为代表的融资政策变化,相较于地产产业链,整体边际变化与改善程度还是地产板块最为显著。
(资料图)
以下为文字精华:
1.创金合信李龑:三支箭催化金融地产行情
李龑:这一次的金融地产行情源于地产政策放松,核心标志为第二支箭政策的发出,第二支箭指的是央行再贷款,机构购买地产公司债券,市场对于地产企业风险有了重新认知。此后地产公司股债大幅上涨,可以理解为风险暂时解除的信号。第二个方面就是需求端的政策,例如杭州市的“认房不认贷”的政策出现,首套房3成首付,二套房4层首付,需求端的政策也有所跟进。最近金融地产的上涨,主要是受地产的第三支箭的催化,即地产公司可以进行再融资,并且允许地产公司进行资产重组。
金融板块是随着地产板块预期的变化,使市场对于银行和保险资产端不良率的担忧明显减弱,催化了本轮的上涨。不过,此后依然要观察销售变化,若销售端出现明显改善,银行利润扩张的逻辑就会更加确立。
整体来看,目前整个金融地产板块依旧处在从危机中走出,预期出现变化,但实际销售变化并未出现的阶段。市场预期从极度悲观(此前认为诸多企业都将面临不良风险或破产风险),逐步转变为认可不良风险相对减弱的阶段。
2.创金合信胡致柏&李龑:金融地产行情反转 估值仍存修复空间
胡致柏:在10月底11月初时,金融地产板块的整体估值处在非常底部的状态,保险板块今年在资产端及负债端同时存在压力,导致板块表现非常一般,一些个股的pb跌至0.5倍以下,处在历史极低水平。券商板块属于贝塔属性较强的行业,由于今年大盘表现不佳,也受到较大影响,一些个股的Pb跌至历史20%的分位以下。
受益于地产预期修复,包括疫情修复的相关的个股,11月份金融地产有比较明显的超额收益,估值水平较月初有明显提升,但拉长到近5年的估值中枢水平看,仍处相对低位。具体到业绩表现来看,这些企业业绩具有一定的韧性,增速比预期略好,这一点已在股价中充分体现。
综合来看,板块处于“强预期,弱现实”的状态。后续的经济的修复以及地产需求的修复,会有更多的数据体现出来,所以从估值角度来看,仍存在一定的修复空间,投资者对于后续金融地产行情的持续性可以看的更长一些。
李龑:总结而言,近期金融地产的行情,不是简单的反弹,而是有政策面配合的反转,反转能否实现主要取决于后续地产销售能否企稳。
3.创金合信胡致柏&李龑:地产板块边际改善大于地产产业链
李龑:第三支箭允许地产融资与并购,是近六七年板块出现的最大变化,而地产产业链原本就可以融资与并购,因而地产板块边际变化更大。虽然地产板块目前已经因政策变化而出现上涨,但地产板块由于融资政策的变化带来的板块活跃性,还没有被市场足够的重视,尤其是因融资改善带来的销售增长可能性,以及一些企业可能重回A股上市出现的预期变化,并没有被市场充分的认知。
胡致柏:地产产业链整体较长,在产业链上各个不同的细分的行业有一定的差异。一些后周期的行业例如家电,具有一定的消费属性,并不单独与地产板块相关联,因而在地产产业链的选择上,需要投资者分门别类进行判断。
李龑:投资者看好地产产业链的核心是看多地产销售,但当前地产板块是融资政策改变从而催化而生的行情,因而地产板块边际改善比地产产业链要大,需要投资者重视这一点。
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