世界观速讯丨中银证券管涛:美联储紧缩进入下半场 可能出现三种情形
“明年决定全球资本流动的关键仍然是美元,美元见顶可能还要等待一段时间。”12月20日,中银证券全球首席经济学家、董事总经理管涛在中银证券2023年度策略会上作出上述表示。
展望2023年美国的通胀形势,管涛认为仍然比较严峻,今年美联储紧缩对中国的溢出影响主要以金融渠道的冲击为主,明年有可能演变为金融加贸易渠道的双重冲击。“今年中国出口市场份额拐点已经出现,明年将面临外需拐点的考验。”
(资料图片仅供参考)
美联储紧缩下半场可能有三种情形
“应该说,现在影响全球经济走势的一个重要因素就是美联储紧缩。”管涛指出,由于前期错判了通胀形势,美联储启动了40年以来最快、最陡峭的加息周期。随着12月份最后一次加息,2022年已累计加息425个BP。“随着美国通胀形势好转,现在市场预期美联储有可能马上要进入货币政策转向的阶段。但我们认为,情况应该没有这么乐观。”
基于美联储的表态、美国的通胀形势,管涛预计,在解决了加息有多快的问题后,美联储紧缩的下半场可能出现三种情形:一是在高通胀、低失业情形下,即便出现轻微的衰退,美联储可能仍然会维持紧缩的货币政策立场。在这种背景下,美元有可能出现二阶段上涨。
管涛指出,第二种情形是目前市场预期的情形。即在高通胀、高失业情形下,有可能导致下半年美联储货币政策重回宽松,兼顾失业和通胀问题,但采取缓慢降息的策略。在这种背景下,美元有可能会先强后弱。
此外,管涛分析指出,在低通胀、高失业情形下,美联储紧缩性货币政策立场的持续时间会比较短,可能在2023年底大幅降息,甚至一次性降息75或者100BP。但在避险情绪过后,美元会出现大幅调整,先涨后跌。
“美联储紧缩对金融市场还是有很大的影响。”管涛指出,今年美股出现了调整,标普500调整了20%以上,纳斯达克调整了30%多。但这一波调整主要反映的是杀估值的调整,即因为美债收益率上行。从目前的情况来看,标普500对美联储紧缩以后美国经济放缓、上市公司盈利恶化的影响,还没有充分定价。如果考虑该因素,明年美股可能还会有继续调整的风险。
不仅美联储,管涛指出,欧央行作为世界第二大央行,自7月份起也启动了加息周期,最近从过去连续两次加息75BP降到50BP。欧央行行长拉加德在12月加息后明确表示,鉴于欧元区的通胀韧性仍然很强,未来可能还有更多的50BP加息。
但不同于美国通胀源于需求、供给双方面原因,管涛指出,欧元区的通胀更多是供给侧的原因,包括能源危机、粮食危机、供应链冲击等等。如果欧元区继续采取紧缩立场,欧元区经济衰退的风险要高于美国。“从经济基本面来看,欧元区的基本面要差于美国,‘美强欧弱’的基本格局或将继续支撑强势美元,对明年中国经济有较大的溢出影响。”
明年需提防外需拐点到来对中国经济稳增长带来挑战
回顾2022年,管涛指出,上半年中国的出口市场份额出现了冲高回落。“预计明年受累于全球经济放缓、外需疲弱,中国出口可能呈现个位数的正增长。”
展望2023年,管涛提示应提防外需拐点到来对中国经济稳增长带来挑战。2022年前三季度,外需对经济增长的贡献率为32%,远高于2015年到2019年的趋势值;消费在“三驾马车”中排名第一位,贡献率为41.3%;投资排在第三位,占比为26.7%。“可以看到,尽管今年把扩大有效投资、基础设施适度超前建设作为重要的稳增长抓手,但是效果和2008年危机时相比,有了很大的不同。”
“显然,明年如果外需拐点到来,唯有及时实现经济增长内外动力的切换,才能够实现我们的增长目标。”管涛指出,最近一系列优化疫情防控和房地产调控的政策,是明年拉动消费和投资、对抗外需拐点冲击的关键所在。
基于近期中央经济工作会议提出的“积极的财政政策要加力提效”、“稳健的货币政策要精准有力”,管涛预计明年会进一步发挥总量和结构货币政策工具的双重功能。“我觉得明年在结构性货币政策工具方面还是值得期待。总量工具的使用则要看对汇率波动的容忍度,同时也将会通过金融供给侧结构性改革进一步释放红利。”
2023年影响人民币汇率的因素仍然多空交织
回顾2022年的汇率走势,管涛将指出,3月初以来人民币汇率冲高回落,但年底走出“过山车”行情:11月初以来,人民币汇率有所升值,甚至在时隔一个月之后又升回7以内。“我觉得一个很重要的原因是最近出现了一些边际上的利好,改善了市场情绪,提振了市场信心。”
对于2023年的人民币汇率,管涛认为,明年影响人民币汇率的因素仍然是多空交织。一方面,明年中国经济有望总体回升,加之今年人民币汇率和人民币资产调整都比较充分,对外资有一定吸引力;另一方面,实际经济增速略低于潜在产出,明天中国经济反弹的高度决定了经济修复的程度。
管涛预计,明年人民币汇率大概会有三种情形。第一种是基准情形,如果能顺利完成中央经济工作会议提出的“三稳”工作的预期目标,人民币或将是宽幅震荡、略偏强势的行情。第二种是乐观情形,如果能超预期完成“三稳”工作,人民币有可能会出现趋势性的反弹。第三种是悲观的情形,如果“三稳”工作不如预期,出现类似于2021年下半年的情形,人民币汇率可能会继续承压。
“任何时候影响汇率升贬值的因素都同时存在。”管涛总结道,人民币的强弱不取决于美元涨跌和中美利差,而取决于中国的经济基本面,需要关注中央经济工作会议重提汇率维稳的后续操作,及其对国内货币政策独立性的影响。
关键词: 债收益率
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