引言：6月底以 来，在市场一片悲观的时刻，我们一直强调“市场将迎来一波beta 式修复行情”。而7 月底以来，在“数字经济”无人问津的时刻，我们则认为“数字经济战略布局时点正在临近”。根据兴证策略团队独家构建拥挤度、轮动强度等各项指标，当前TMT 到底处于什么位置？又有哪些细分方向值得关注？

一、TMT：四大指标看当前位置及性价比

——TMT 拥挤度已处于低位。经历6 月下旬以来的调整后，当前TMT 成交占比已显著回落。其中，大多数板块、方向的拥挤度回落至历史较低水平。

【资料图】

——从持仓来看，当前TMT 已回落至接近标配。基金二季报中，TMT 的仓位为23.6%，超配比例为4.74%、处于2010 年以来41.5%的分位数。然而7 月以来，随着beta 式修复的演绎，结合拥挤度变化和市场表现，TMT 多数方向被持续减仓，当前或已回落至接近标配的水平。

——美股映射下，AI 布局时点或在临近。今年以来，我们一直强调美股AI 走势对A 股的映射效应，不仅仅在走势上海内外AI 行情高度趋同，更重要的是，海外率先孕育出的新一轮AI 主线，同样也成为了国内AI 行情下一个阶段的主线。后续需密切关注美股科技股的走势：一方面，美股财报期英特尔、Meta、AMD 等AI 巨头业绩超预期，若后续英伟达等继续表现亮眼、AI产业趋势持续验证，则将对美股科技股行情形成进一步拉动；另一方面，美国通胀继续降温、紧缩预期回落，也将对美股形成支撑。

——“数字经济”轮动强度已回升至较高水平。我们通过对“数字经济”60大细分方向计算近5 日涨跌幅排名变动绝对值加总，构建“数字经济”轮动强度指标。可以看到TMT 指数与“数字经济”轮动强度多数时间呈反向走势：本轮“数字经济”行情从去年10 月启动以来，每当板块开始波动调整时，基本都伴随着“数字经济”主线发散、轮动加快。而当“数字经济”内部轮动收敛、主线形成后，板块则往往会迎来整体上行。而当前，“数字经济”轮动强度已回升至较高水平。我们倾向于认为，TMT 板块波动调整最剧烈的时候或在过去，有望在轮动中蓄力并孕育新的方向。

二、综合景气度与拥挤度，当前关注哪些细分方向？

当前“数字经济”绝大多数细分方向拥挤度已回落至低位，战略性布局时点正在临近。结合景气度、拥挤度、持仓，关注当前景气度处于高位或景气度显著改善、拥挤度处于低位、仓位合理的五大细分方向：运营商、 数字媒体、半导体设计、存储器、IT 服务。

首先，当前景气度处于高位仍在继续改善的有智能驾驶、数字媒体、操作系统、出版、汽车电子等；景气度处于低位但边际改善明显的有半导体设计、存储器、运营商、工业软件等。

其次，当前“数字经济”各细分方向拥挤度均处于低位，近期提升比较明显的有金融科技、运营商、光纤光缆、操作系统、网络安全、射频元件、数字媒体、IDC 等。

另外，当前“数字经济”仓位仍处于历史低位的有上游（射频元件、PCB、光纤光缆、半导体封测、存储器、半导体制造、半导体设计、消费电子、机器人、汽车电子等）、中游（物联网、虚拟现实）、下游（数字媒体、数字营销、智能安防、金融IT 等）。

风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

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