【投资要点】

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锐凌无线并表叠加车载、FWA 高增长，公司盈利能力有所提升。2023H1公司实现营业收入38.65 亿元，比去年同期增长 59.87%，实现归属于母公司所有者的净利润3.02 亿元，同比增长 48.53%。业绩高增的背后，主因是2023H1 锐凌无线纳入合并范围以及公司在车载、FWA 等行业拓展良好。2023H1 公司综合毛利率22.1%，同比提升0.7%，2023H1公司经营产生的净现金流为1.35 亿元，与一季度相比恢复增长态势。

2023H1 公司无线通信模块销量1987 万块，单价同比增长26.8%。公司产品的销售区域主要分为国内市场和海外市场，2023H1 随着公司车载业务、FWA 业务的快速发展，海外业务占比提升至 62.72%，同时公司也向境外公司采购原材料如基带芯片、射频芯片、存储芯片及其他半导体元器件等，美元汇率变化对公司生产经营有一定影响。

构建通讯加算力新业务体系，持续发布新产品。2023H1 公司聚焦物联网垂直行业，持续发布多款新产品，在2 月公司发布基于高通最新一代骁龙?X75 和 X72 5G 调制解调器及射频系统的 5G R17 模组Fx190/Fx180 系列，将为终端设备带来更优的 5G 传输速率、网络覆盖率、低时延、低功耗和高能效，帮助移动宽带、工业互联网、固定无线接入（FWA）及 5G 企业专网打造细分领域的卓越宽带体验。3 月，公司与中国联通、紫光展锐联合发布 LTE Cat 1 bis 模组雁飞 VN200，为中低速物联网带来优化的速率，并降低电池功耗，利于拓展智能表计、追踪器、共享两轮、安防、泛支付及其他定位行业应用。5 月，公司发布 5G R16 智能模组 SC151 系列，将助力打造高生产力与高效率的智能应用场景，同期子公司广通远驰基于 MT2735 平台推出的首个 5G 模组 AN768 已在国内某新能源品牌正式量产交付，专门针对高吞吐量、高带宽、超低时延和高可靠性的车载领域需求提供完整解决方案。6 月，公司发布5G RedCap 模组 FG131＆FG132 系列，兼容公司 Cat.6 与 Cat.4 模组，在多个领域加速 5G 物联网规模商用。

提高市场拓展广度和深度，构建全球营销体系。2023H1 公司在车载前装、FWA 等垂直行业获得较好的市场成效。公司加强营销组织建设，构建覆盖全球的营销力量，逐步形成完善的营销管理体系，未来营销布局还将跟随业务的发展持续拓展和完善。与此同时，公司面向通信人打造从技术到产品、从产品到行业应用的全链深度直播分享节目，专注于加快无线通信模组在 IoT 市场更广泛的落地应用，公司还积　　极开展各项市场推广活动，参加行业研讨会、生态论坛及各类展会活动，加强公司产品宣传。

保持研发投入，技术不断创新。2023H1 公司研发投入共计3.5 亿元，占同期公司营业收入的比例为 9.07%，研发人员占比达到 60%以上。

多年来公司研发团队积极与英特尔、高通、紫光展锐、MTK 等公司交流合作，技术和产品上不断创新。公司设计包括-40－85 度的超宽温度范围、8KV/15KV 的 ESD 抗干扰性能、3db 以上的辐射杂散余量、1000 小时的可靠性试验等，使得产品可以适用物联网各种恶劣的工作环境，并且能够保证连续工作以及超长寿命。针对不同行业要求，公司深度开发，如超低功耗设计， RoF ＆ LoF 和 FWA 的软件技术平台共享， Jamming、Cell-Lock、RF coexist、Remote-SIM、AGPS 和LBS 以及高精度定位技术等。截至 2023 年 6 月 30 日，公司在2G/3G/4G/5G 通信协议栈软件开发技术、RF 校准控制技术、集成应用技术等研发过程中已累计获得 163 项发明专利、126 项实用新型专利以及 93 项计算机软件著作权，为公司开拓更多物联网应用领域奠定良好的基础。

受政策扶持，物联网行业持续增长。2023 年政府工作报告提出将促进数字经济和实体经济深度融合，大力发展数字经济。根据国家工业与信息化部发布的《2022 年通信业统计公报》及政策解读文件，我国 5G、千兆等新型基础设施建设适度超前部署，信息服务供给提质升级，为经济发展持续注入数字化新动能。“物”连接快速超过“人”连接。截至 2022 年底，我国移动网络的终端连接总数已达 35.28 亿户，其中代表“物”连接数蜂窝物联网终端用户达 18.45 亿户，“物”连接数占比已升至 52.3%。根据国家工业与信息化部发布的《2023 年上半年通信业经济运行情况》，5G 网络建设稳步推进， 2023 年 6 月末我国移动电话基站总数达 1129 万个，比上年末净增 45.2 万个，2023 年6 月末三家基础电信企业物联网业务收入同比增长 25.7%，累计发展了蜂窝物联网终端用户 21.2 亿户，比上年末净增2.79 亿户。 IoT Analytics 预计，2023 年全球物联网联网设备的数量将增长 16%，达到 160 亿个；预计到 2027 年，可能会有超过 290 亿的物联网连接。

【投资建议】

深耕无线通信模块领域二十余年，自主技术积累深厚。公司自成立以来一直致力于物联网与移动互联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展，在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术上形成了较强的研发实力，拥有自主知识产权。

产品制式全面，应用场景广泛。公司主要产品包括 2G、3G、4G、5G、NB-IOT的无线通信模块以及基于其行业应用的通信解决方案，通过集成到各类物联网设备使其实现数据的互联互通和智能化，产品广泛应用于车联网、无线网联设备、移动办公、智慧零售、智慧能源、智慧安防、工业互联、智慧城市、智慧农业、远程医疗等数字化转型的行业。

短期内，车载、FWA 持续推动公司高增长；中长期，边缘算力产品有望逐步落地，打开行业天花板。我们认为公司对智能算力模组、边缘计算等产品布局全面，成立至今专注物联网业务，业绩基本保持稳健增长，产品精耕细作、技术底蕴深厚，生态完善，内生外延增长动能强。我们预计公司2023-2025 年实现营收85.62/104.07/131.99 亿元，实现归母净利润为5.31/7.07/9.49 亿元，对应PE 为32.83/24.65/18.36 倍，给予“增持”评级。

【风险提示】

行业竞争加剧风险；

汇率波动风险；

国际环境变化影响公司供应链或海外业务拓展风险。

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