今年618最受关注的快递，不是靠送货速度出圈，而是要上市了。

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近日，极兔正式向港交所提交上市申请，上市联席保荐人为摩根士丹利、美银及中金公司，预期市值超800亿港元。

业内分析认为，此前靠烧钱换市场为极兔快递带来了庞大的用户以及高估值。如今，持续亏损的极兔快递向资本冲刺，若顺利上市，或将改写快递行业格局。

连续三年亏损

极兔快递起家于印尼，进入中国市场后开始与“师兄”拼多多黄铮合作，并且其快速扩张崛起路径，也和拼多多有很多共同之处，都是靠烧钱走低价路线，都是先从农村包围城市，都是在巨头厮杀下跑出来的佼佼者。

招股书显示，2020年至2022年，极兔分别取得15.35亿美元、48.52亿美元、72.67亿美元的营收。这份成绩非常瞩目，横向对比，复合年增长率超100%；纵向对比顺丰、圆通、韵达、中通、申通2022年的营收分别为2674.9亿元、535.4亿元、474.3亿元、353.8亿元、336.7亿元，极兔已经进入头部阵营了。

这份跑赢大盘增速的成绩，主要是靠中国市场。招股书显示，极兔快递受当地贡献的营收比例从68.1%下降到32.7%，而中国市场对极兔总营收的贡献则从2020年的31.2%攀升至2022年的56.4%，成为极兔第一大营收来源。

虽然发展迅猛，但极兔快递和很多互联网基因的企业一样，都是烧钱换来的。招股书显示，极兔快递2020年、2021年、2022年利润分别为-6.64亿美元、-61.92亿美元、15.73亿美元；经调整EBITDA分别为-3.21亿美元、-5.28亿美元、-2.04亿美元。其中，中国市场分别6.16亿美元、-9.4亿美元、-3.35亿美元。

为何中国市场亏损严重？极兔在招股书中解释称，主要是由于其不断投资技术基建、规模和扩张导致。

极兔招股书中数据也验证了这一点，2020年、2021年、2022年营业成本分别达到17.97亿美元、53.97亿美元、75.38亿美元，均超过同期的营收。

在极兔快递高昂的运营成本中，打“价格战”是很重要的一部分。鳌头财经梳理发现，通常情况下，中国快递物流的成本不低于1.5元左右每单起步，而极兔在进入中国市场时，为了跑马圈地占领市场份额，将价格做到了“0.6-0.8元每单快递”起步，这也就造成了增收不增利的处境。

由此，也造成了中国市场困损更厉害的局面。招股书显示，自极兔在中国起网以来，其平均单票收入和东南亚市场的差距就较为悬殊。2020-2022年间，中国平均单票收入分别为0.23美元、0.26美元、0.34美元，同期的东南亚市场平均单票收入是中国区的两倍左右。与收入相对的，极兔在2020-2022年间中国市场的平均单票成本为0.51美元、0.41美元、0.4美元。

高速增长遇阻

烧钱总得有资本接济，本次IPO前，腾讯、博裕资本、ATM、D1、高瓴投资、GLP、红杉、顺丰控股、淡马锡、SAI Growth、招银国际分别持有极兔6.32%、6.1%、5.49%、3.1%、2%、1.99%、1.62%、1.54%、0.77%、0.54%、0.39%的股份。

虽然背后有不少资本大佬，但是鳌头财经注意到，上一轮公开融资还在2021年4月7日，交易对手为博裕资本、高瓴资本、红杉资本，金额18亿美元，估值达78亿美元。

如今两年过去，融资的声音却非常寂静。截至2022年末，极兔快递的账上还有价值15亿美元的现金及一般等价物。

极兔快递也意识到融资环境的变化，提前未雨绸缪，将对策放在了资本市场，正式谋划在港上市。极兔表示，本次上市募资净额将用于拓宽物流网络，升级基础设施及强化分拣及仓储能力、容量，还将用于开拓新市场和扩大服务范围、技术研发和技术创新、一般企业目的及作为营运资金。

在多位业内人士看来，凭借快速崛起的中国市场业务，极兔最终迈入资本市场毫不意外。同时，极兔也在招股书中对外表露出了上市后的战略计划：巩固领先地位并继续扩大市场份额；扩大规模和承载能力，提升物流网络的效率和连通性；开拓新市场及新服务类别；投资创新、技术及环境可持续性。

不过，资本市场也是看重回报的，若顺利上市，盈利的难题就被摆在了最显眼的位置上。

有市场分析认为，极兔当前面临最大的挑战在于如何平衡成本和市场规模之间的平衡，解决单票成本出现了倒挂的情况。而此前极兔快递除了价格优势之外，在网络竞争力和稳定性方面并没有突出的核心竞争力，市场份额和订单量高速增长的趋势可能就要一去不复返了。

从目前公开数据看，钱换规模的边际效应是在递减的。2021年和2022年，极兔快递在中国市场的营收增速分别为355.6%和87.8%，明显放缓。

也有国金证券研报就分析认为，当前，快递行业“价格战”监管持续，叠加企业的资本开支高峰或已过去，产能跟业务量更加匹配，盈利有望持续释放。

内容来源：鳌头财经

记者丨宁晓敏 见习生丨姜丹

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