国泰君安:3月市场将逐步回温 开年积极加仓
本报告导读
不必对市场短期的弱势整理悲观,3月随着积极因素的上修市场将逐步回温。当前风险偏好的锚在地方债与地产问题,两者方向确定,但斜率仍需持续观察,这也决定了市场回升的空间。结构上,沿低估值与价值发力,把握消费与基建。
摘要
大势研判:待阳春三月。本周市场震荡上行,上证指数累计上涨3.02%重回3450点。我们认为短期内市场在消化负面因素的过程中仍以弱势整理为主,但不必悲观,进入3月随着积极因素的上修,市场将逐步回温。1)海外流动性负面冲击仍需消化。1月美国CPI同比攀升至7.5%创40年新高,3月加息50BP预期进一步强化,美债利率站上2%关口。短期来看,预计2月美国通胀水平仍将抬升,国内市场仍需持续消化海外加息预期快速波动带来的负面影响。但进一步往后看,伴随着美国经济数据的转弱与通胀的触顶,加息预期有望在一季度见顶,同时3月FOMC会议也将阶段性降低流动性预期的不确定性,进入3月海外流动性预期带来的负面冲击将加速弱化。2)盯住风险偏好的两个锚,积极因素将逐步上修。当前稳增长下基建力度或者说地方债问题,以及地产的复苏情况,作为未来宽信用斜率的核心主导,将成为市场风险偏好的两个重要锚。目前1月社融数据尽管结构性问题仍存,但总量超预期已现积极信号,宽信用正在路上。往后看,随着3月全国两会的临近,稳增长政策将加速推进与发力,基建与地产预期均将逐步上修。综合来看,不必对市场短期的弱势整理悲观,3月随着积极因素的上修市场将逐步回温,开年积极加仓。
盯住风险偏好的两个锚。当前市场风险偏好指数已快速下降,预示市场底部逐渐清晰。那么下一阶段市场风险偏好是否有望改善,以及抬升的时间与空间如何?我们认为当前风险偏好的核心挂钩点在未来宽信用的节奏,而地方债与地产作为宽信用的主导因素,将成为风险偏好的重要观察锚点。往后看,稳增长诉求下,风险偏好的锚上修方向确定,但斜率仍需持续观察,这也决定了市场回升的空间。1)风险偏好的锚上修方向确定。一方面稳增长诉求强烈下,基建将作为重要抓手。另一方面,近期全国性商品房预售资金监管办法出台,保证了商品房预售资金使用的灵活性,将成为地产预期改善的催化剂。2)但遏制新增地方隐性债务基调下,地方政府信用扩张有限,上修斜率仍需持续观察。从已披露的财政部各地方政府监管局对2022年的工作规划中来看,隐性债务风险的监控、防范和化解仍是核心。
结构配置:沿低估值与价值风格发力。当前在投资者面前重新出现了两条路,一方面赛道型公司在经历了持续调整后性价比逐步抬升,另一方面稳增长预期升温下,消费与基建等低估值方向的配置价值抬升。围绕DDM来看,当前分母端流动性预期中期拐点已现,这使得估值端不具备全面抬升的基础,我们很难再去赚取分母端带来的超额收益。下一阶段市场的超额收益将核心来源于分子端的边际变化, 此刻更应聚焦前期盈利受损、具备估值修复动力的方向。而基本面的正反馈机制将进一步决定估值修复的斜率,尤其重视盈利反转或边际改善的方向。当前以消费与基建链为核心的低估值板块具备上述优势,往后看市场仍将水往低处流,加速向低估值风格切换。此外价值成长维度,当前市场偏低风险偏好、经济环境高不确定性之下,价值仍将阶段占优,而成长尤其是赛道型公司的机会还需要等待风险偏好的回暖。
行业配置:1)消费:生猪、家电、家具以及社服、旅游、白酒;2)基建:建材、建筑、电力运营;3)金融:券商、银行;4)消费电子。
1
待阳春三月
大势研判:待阳春三月。本周市场震荡上行,上证指数累计上涨3.02%重回3450点。我们认为短期市场在消化负面因素的过程中仍以弱势整理为主,但不必悲观,进入3月随着积极因素的上修,市场将逐步回温。1)海外流动性负面冲击仍需消化。1月美国CPI同比攀升至7.5%创40年新高,3月加息50BP预期进一步强化,美债利率站上2%关口。短期来看,预计2月美国通胀水平仍将抬升,国内市场仍需持续消化海外加息预期快速波动带来的负面影响。但进一步往后看,伴随着美国经济数据的转弱与通胀的触顶,加息预期有望在一季度见顶,同时3月FOMC会议也将阶段性降低流动性预期的不确定性,进入3月海外流动性预期带来的负面冲击将加速弱化。2)盯住风险偏好的两个锚,积极因素将逐步上修。当前稳增长下基建力度或者说地方债问题,以及地产的复苏情况,作为未来宽信用的核心主导,将成为市场风险偏好的两个重要锚。目前1月社融数据尽管结构性问题仍存,但总量超预期已现积极信号,宽信用正在路上。往后看,随着3月全国两会的临近,稳增长政策将加速推进与发力,基建与地产预期均将逐步上修。综合来看,不必对市场短期的弱势整理悲观,3月随着积极因素的上修市场将逐步回温。
2
盯住风险偏好的两个锚
盯住风险偏好的两个锚。当前市场风险偏好指数已快速下降,预示市场底部逐渐清晰。那么下一阶段市场风险偏好是否有望改善,以及抬升的时间与空间如何?我们认为当前风险偏好的核心挂钩点在未来宽信用的节奏,而地方债与地产作为宽信用的主导因素,将成为风险偏好的重要观察锚点。1)当前1月信用数据总量已逐渐好转,结构上仍反映稳增长较大压力。2022年1月社融与信贷总量数据均大幅超预期,同比分别多增9842亿元、3944亿元,社融增速加速上行0.2个百分点至10.5%。但从结构上来看,仍反映稳增长较大压力。2)往后看,稳增长诉求下,风险偏好的锚上修方向确定,但斜率仍需持续观察。一方面稳增长诉求强烈下,基建将作为重要抓手。另一方面,近期全国性商品房预售资金监管办法出台,保证了商品房预售资金使用的灵活性,将成为地产预期改善的催化剂。整体来看,风险偏好的锚上修方向确定。但遏制新增地方隐性债务基调下,地方政府信用扩张有限,上修空间仍需持续观察。2021年中央经济工作会议提出“坚决遏制新增地方政府隐性债务”,全国财政工作会议亦随后提出“对化债不实、新增隐性债务的要严肃问责,完善防范化解隐性债务长效机制”。此外从已披露的财政部各地方政府监管局对2022年的工作规划中亦能发现,隐性债务风险的监控、防范和化解仍是核心。综合来看,当前风险偏好的锚在地方债与地产问题,两者上修方向确定,但斜率仍需持续观察,这也决定了市场回升的空间。
3
沿低估值与价值风格发力
结构配置:沿低估值与价值风格发力。回归起点,当前在投资者面前重新出现了两条路。一方面,赛道型公司在经历了持续调整后,性价比逐步抬升。另一方面,稳增长预期升温下,消费与基建等低估值方向的配置价值抬升。围绕DDM来看,当前分母端流动性预期已经出现了中期拐点,这使得估值端不具备全面抬升的基础,我们很难再去赚取分母端带来的超额收益。下一阶段市场的超额收益将核心来源于分子端的边际变化, 此刻更应聚焦前期盈利受损、具备估值修复动力的方向。而基本面的正反馈机制将进一步决定估值修复的斜率,尤其重视盈利反转或边际改善的方向。当前以消费与基建链为核心的低估值板块具备上述优势,往后看市场仍将水往低处流,风格加速向低估值风格切换。同时价值与成长维度,当前市场偏低风险偏好、经济环境高不确定性之下,价值仍将阶段占优,而成长尤其是赛道型公司的机会还需要等待风险偏好的回暖。
4
行业配置:把握消费与基建
行业配置:把握消费与基建。行业配置上,按照稳增长的发力先后顺序、盈利的边际改善程度,推荐:1)消费:加速迈出预期底部,推荐业绩有支撑且负面预期淡化的生猪(温氏股份)、家电、家具以及社服/旅游、白酒等方向;2)基建:基建投资改善,助力“兴基建”未来超预期,推荐建材、建筑、电力运营等方向;3)金融:券商(中信证券)、银行(宁波银行);4)消费电子(立讯精密/歌尔股份)。
5
五维数据全景图
(文章来源:国泰君安)
相关阅读
-
国泰君安:3月市场将逐步回温 开年积极加仓
本报告导读不必对市场短期的弱势整理悲观,3月随着积极因素的上修市... -
光大证券:市场表现分化明显 创业板指...
本周市场表现:本周(2022 02 07-2022 02 11,下同)市场涨跌分化... -
31省份2022年GDP目标出炉 9省份增长目标≥7%
随着天津提出2022年经济增长目标,目前31个省区市2022年GDP增长目标... -
情人节不香了?“20220222”新人扎堆领...
此外,新人还可通过关注北京婚姻登记微信公众号进行预约。截图来源... -
优供给挖需求稳预期 财税金融齐发力让...
离岛免税店纷纷推出促消费活动,活跃离岛免税市场。1月31日至2月6日... -
新兴产业开局好、传统产业焕新机 工业...
“我们将把稳定工业增长特别是一季度开好局起好步作为当前最重要的... -
今年高校毕业生预计1076万人 要切实解...
人力资源和社会保障部近日发布的《高校毕业生就业创业政策服务指南... -
虎年春风行动促就业观察:为农民工求职...
企业和个体户,最高奖励200万元;在杭实体经济企业新增贷款符合条件... -
2021年服务进出口总额近5.3万亿元
2021年,我国知识密集型服务出口增长18%;其中,个人文化和娱乐服务... -
总投资超两万亿元 成渝经济圈将建一百...
去年底,推动成渝地区双城经济圈建设四川重庆党政联席会议提出,202... -
2021年直接投资净流入较上年翻倍
国家外汇管理局11日公布的2021年四季度及全年国际收支平衡表初步数... -
湖北重大项目密集开工 一季度亿元以上...
2月8日,虎年春节假期刚过,湖北吹响重大项目建设集结号,重点项目... -
2021年直接投资净流入较上年翻倍
国家外汇管理局11日公布的2021年四季度及全年国际收支平衡表初步数... -
湖北重大项目密集开工 一季度亿元以上...
2月8日,虎年春节假期刚过,湖北吹响重大项目建设集结号,重点项目... -
美国1月份CPI涨幅创近40年新高 中美利...
当地时间2月10日,美国劳工部公布数据显示,今年1月份,美国消费者... -
全国多地持续开展“春风行动” 通过线...
连日来,湖北举办多场线上线下招聘会,通过“网络直播带岗”“就业... -
春节期间外卖销售增长超过50%,熊猫星厨...
北京日报消息,刚刚过去的春节小长假再次带火京城餐饮消费。象征蒸... -
巨丰投顾:银行证券之后 保险也拉升了...
【巨丰投顾:银行证券之后保险也拉升了大金融崛起后下一个会是谁?... -
湘财证券:宁德时代连续大跌说明啥?
【湘财证券:宁德时代连续大跌说明啥?】今日两市股指中幅低开,之... -
巨丰投顾:金融护盘难敌赛道股杀跌
【巨丰投顾:金融护盘难敌赛道股杀跌】周五,A股震荡回调,沪指冲高...